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  2025年前三季度，我们国家的经济保持稳中有进发展形态趋势，GDP同比增长5.2%。截至10月31日，除公告延迟披露外，我国境内股票市场（沪、深、北三家证券交易所，以下简称“全市场”）共5446[1]家上市公司披露2025年三季度报告。多个方面数据显示，上市公司整体业绩持续改善，科创引领作用凸显，产业体系焕新升级，分红回购频次稳步提升，高水平发展迈出坚实步伐。

  中信建投证券总量联合各行业团队推出【上市公司三季报业绩综述】，持续更新研究成果：

  医药上市公司已完成2025年三季度业绩披露。整体看，2025年前三季度，医药行业整体营收及扣非净利润分别同比下滑1.98%和11.60%，仍然承压，但降幅较上半年有所收窄。分子行业看，生物制药上游、医疗信息化、CRO/CMO、科研试剂等板块的扣非净利润增速排序靠前；生物制药上游、CRO/CMO、医疗设施和家用器械板块呈现收入和扣非归母净利润的双重增长。

  全板块营收及扣非净利润仍同比下滑，但降幅较上半年有所收窄。整体看，全板块营收及扣非净利润分别同比下滑1.98%和11.60%，仍然承压，但降幅较上半年有所收窄。

  创新药产业链表现出色，各板块扣非增速排名有所变动。2025年前三季度，生物制药上游、CRO/CMO、医疗设施和家用器械板块呈现收入和扣非归母净利润的双重增长。生物制药上游、医疗信息化、科研试剂、医疗设施、医药分销增速排名有所上升，上升较快的是医疗信息化和科研试剂。

  重点板块情况：①制药及创新药：化学制药板块收入降幅收窄、利润端承压；创新药公司持续推进商业化、国际化及降本增效，收入大幅度增长、亏损收窄，龙头公司表现稳健。②CXO：25H1行业重回正增长，Q3趋势延续；CDMO板块展现稳健需求。CRO板块订单数量改善明显，订单价格预期有望逐步恢复。③制药上游产业链：25Q3呈现复苏迹象，利润大幅改善，毛利率改善。行业长期受益于国产替代和需求回暖。④医疗器械：25Q3收入增速转正，利润同比下滑幅度环比收窄明显。多家公司的业绩有望持续改善，26年相比25年业绩加速。⑤医疗服务：25Q3收入同比小幅下滑，部分消费医疗服务企业客单价企稳回升。⑥中药：25Q3业绩表现环比下滑收窄。看好年底旺季需求回暖；未来关注基药目录进展及十五五规划落地节奏。⑦疫苗：前三季度板块收入及利润端同比大幅度地下跌。后续关注产品营销售卖改善及创新管线进展。⑧血制品：前三季度板块收入保持稳健，利润端持续承压。期待供需紧平衡格局恢复，关注浆站拓展及行业并购。⑨医药零售：25Q3板块收入端增速环比向好，利润端维持迅速增加；前期股价反应充分，关注多元催化。⑩医药分销：25Q3板块收入增速环比改善，减值计提影响利润。头部公司经营陆续企稳，未来关注回款改善及十五五规划带来长期稳增长预期。

  25年下半年投资展望：继续寻找新增量及行业整合机会。展望2025年下半年，我们继续看好：

  创新主线：全球流动性有望继续改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励行业创新；同时建议积极关注前沿技术的发展。创新药及制药企业（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。

  出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力，长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期而曲折的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据。

  边际变化主线）政策改善：包括医药流通及医疗设施更新主线，流通领域相关公司；设备更新主线）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户的真实需求逐步回暖；生命科学及生物制药上游。

  行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计的基本要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化的风险。尤其是集采、医保支付政策的变化，对行业发展预期影响较大。

  研发没有到达预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定的风险。

  审批没有到达预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化因素导致的审批周期延长的风险。

  宏观环境波动风险：全球经济提高速度进一步放缓，可能会影响下游需求，此外还需要仔细考虑国际关系、气候平均状态随时间的变化、通货膨胀及汇率和利率方面的风险。

  证券研究报告名称：《医药上市公司2025年三季度业绩回顾：结构分化，创新药产业链表现出色》

  从我们跟踪的162家军工板块重点公司情况去看，25年三季报板块共实现营业收入6,003.75亿元，同比回升16.99%。归母净利润298.22亿元，同比回升14.01%。军工板块核心标的在第三季度迎来业绩拐点，营收与归母净利润实现双双同比大幅回正，底部复苏有望持续。分版块来看，除航发仍小幅承压外，国防信息化、航空、航天（弹）、地面兵装、船舶、商业航天等板块均呈现底部复苏态势。从盈利能力来看，在军品采购低成本背景下，利润率持续承压。军工国内需求增长点有望加快扩散，同时军贸订单或将持续落地，整体复苏力度有望显著增大，整合预期有望持续升温。随着军队反腐的最终落地，有望进入基本面全面复苏新周期。

  1、从我们跟踪的162家军工板块重点公司情况去看，25年三季报板块共实现营业收入6,003.75亿元，同比回升16.99%。归母净利润298.22亿元，同比回升14.01%。军工板块核心标的在第三季度迎来业绩拐点，营收与归母净利润实现双双同比大幅回正，底部复苏有望持续。分版块来看，除航发仍小幅承压外，国防信息化、航空、航天（弹）、地面兵装、船舶、商业航天等板块均呈现底部复苏态势。从盈利能力来看，在军品采购低成本背景下，利润率持续承压。军工国内需求增长点有望加快扩散，同时军贸订单或将持续落地，整体复苏力度有望显著增大，整合预期有望持续升温。随着军队反腐的最终落地，有望进入基本面全面复苏新周期。

  2、我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如“十四五”期间重点型号批产）。强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（“一带一路”），中国军贸份额持续提升，成为全世界重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。

  1、国防预算增长没有到达预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。

  2、武器装备交付没有到达预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。

  3、相关改革进展没有到达预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前途，国家宏观经济政策、产业高质量发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

  2025Q3，通信板块营收、净利润增速同环比均提升。AI算力板块表现亮眼。公募基金和北向资金通信行业持仓市值占比分别达6.87%和2.82%，均创历史上最新的记录。目前申万通信PE-TTM为43.41，处于5年以来96.53%分位点，处于10年以来67.26%分位点。

  虽然随着预期落地，三季报后板块有所调整，但我们持续推荐AI算力板块，包括北美算力产业链与国内算力产业链的核心公司。此外，我们也建议关注AI应用板块，包括端侧AI的进展，以及前期涨幅不大、未来可能改善的海缆及光纤光缆板块，军工通信板块，国内外巨头纷纷加码的量子科技板块。

  2025年前三季度，A股通信板块实现盈利收入19525.33亿元，同比增长3.22%；归母净利润增速快于收入增速，达8.80%；综合毛利率为28.90%，同比下滑0.06pct；净利率10.58%，同比提升0.56pct。2025Q3，通信板块营收、净利润增速同环比均有所提升。

  分板块来看，2025年前三季度营收同比增速前三位依次是光器件/光模块、连接器、ICT设备；归母净利润同比增速前三位依次是光器件/光模块、连接器、IDC。2025年前三季度，三大运营商（港股）收入同比增长0.6%，归母净利润同比增长4.3%。

  2025Q3，公募基金通信行业持仓市值占比6.87%，环比提升3.01pct；北向资金通信行业持仓市值占比2.82%，环比提升0.64pct，均创历史上最新的记录。前十大重仓股以算力为主。

  国际环境变化对供应链的安全和稳定产生一定的影响，对相关公司向海外拓展的进度产生一定的影响；关税影响超预期；AI行业发展没有到达预期，影响云计算及算力产业链相关公司的需求；市场之间的竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字化的经济和数字中国建设发展没有到达预期；电信运营商的云计算业务发展没有到达预期；运营商资本开支没有到达预期；云厂商资本开支没有到达预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。

  证券研究报告名称：《三季报综述：收入利润增速提升，算力板块亮眼，机构持仓创新高》

  机器人技术路线持续迭代，Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛，近期订单陆续开始步入落地阶段，个股催化陆续出现。乘用车三季报落地，“金九银十”数据向好但基数原因加政策扰动，市场预期钝化，结构上仍看好高端化、智能化和出海主线。商用车重卡、客车板块龙头三季报普遍绩优，四季度商用车行业增长趋势有望延续，头部企业将受益于板块强贝塔及自身阿尔法共振。

  机器人技术路线持续迭代，Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛，近期订单陆续开始步入落地阶段，个股催化陆续出现。乘用车三季报落地，“金九银十”数据向好但基数原因加政策扰动，市场预期钝化，结构上仍看好高端化、智能化和出海主线。商用车重卡、客车板块龙头三季报普遍绩优，四季度商用车行业增长趋势有望延续，头部企业将受益于板块强贝塔及自身阿尔法共振。

  机器人板块：机器人技术路线仍在持续迭代、产业链新进入者络绎不绝，市场更关注产品性能、客户送样等实质进展，尤其Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛，深度配套甚至能直接拿到订单的标的将直接受益，当前特斯拉供应链将进入去伪存真的验证期；我们看好三类标的配置价值，包括特斯拉链高胜率、技术迭代升级方向的增量环节、具备预期差的绩优低估值；关注智元、宇树、乐聚等其他具备放量能力的国产链。

  乘用车板块：三季报落地，价格竞争压力仍在，本周板块进入震荡行情，“银十”产销数据表现较好，但因明年购置税加征及补贴政策不确定等因素，市场对短期抢装行情有所钝化。我们仍看好高端化及科学技术成长结构性行情，关注智驾L3国标发布、Robotaxi产业进展和优势出海整车。

  商用车板块：重卡、客车板块龙头三季报普遍绩优，主要受益于Q3国内补贴提振内需，出口持续高景气，及自身持续推进精益管理。目前看四季度商用车行业增长趋势有望延续，头部企业将受益于板块强贝塔及自身阿尔法共振。建议重点把握：1）业绩超预期个股，在当前时点下的戴维斯双击机会；2）2026年业绩增长空间较大且确定性较强的个股，三季报行情结束后的估值切换投资机会。

  1、行业景气没有到达预期。2025年国内经济复苏但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果，客运、货物运输市场需求不足也将制约商用车报废更新比例，最终影响汽车行业需求复苏进程。

  2、政策落地效果没有到达预期。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日，政策宣传、信息传播亦需要一段时间。补贴资金能否持续发放到位，置换需求能否顺利释放，均有待持续观察。

  3、出口销量没有到达预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。

  4、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂和零部件供应商竞相布局，随技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或加剧，整车和零部件企业的市场占有率及盈利能力或将有所波动。

  5、客户拓展及新项目量产进度没有到达预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场占有率可能受到影响。

  证券研究报告名称：《三季报业绩表现分化，看好绩优个股及高端化、科学技术成长板块》

  本周建筑企业三季报均出炉，受景气度较低影响，行业整体仍处于承压状态，中信建筑指数成分股三季度实现盈利收入1.9万亿，同比下降4.2%，增速降幅较上半年收窄1.4个百分点，实现归母净利润326.6亿元，同比下降18.3%，增速降幅较上半年扩大11.8个百分点。10月建筑业景气度承压，但业务活动预期转好，录得建筑业PMI49.1%，较上月下降0.2个百分点，业务活动预期和新订单指数分别较上月增长3.6、2.7个百分点，预示四季度景气度将有所改善。

  1、 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。 2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响大多数表现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资产金额来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑公司能够带来减值压力。 3、 新能源业务拓展可能没有到达预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，有几率存在拓展失败的风险。

  证券研究报告名称：《建筑行业周报（10.25-10.31）：建筑企业三季报承压，10月业务活动预期转好》

  截至本周，73只REITs发布三季报，分业态看，消费板块和保租房板块表现向好，仓储及交通板块表现分化，产业园及能源板块业绩承压。

  产业园区REITs业绩普遍承压，其中研发、办公楼赛道延续量价齐跌，标准厂房维持高出租率。三季度产业园区月租金环比均有所回落，华夏和达高科REIT月租金环比下降5.7%，博时蛇口产业园REIT环比下降4.9%，同比下降9.4%，一、二线城市写字楼租金呈普遍下行态势。厂房租户展现出较强稳定性，国泰海通临港创新产业园REIT三季度出租率96.5%，创金合信首农REIT三季度出租率97.0%，租户具有粘性优势。

  仓储物流REITs呈现租金下降，出租率分化的态势。2025年Q3租金与出租率较2025年Q2小幅回落，行业于复苏进程中显示出短期波动。2025Q3仓储物流REITs月均租金34.5万元，环比下降1.3%，同比增加0.8%，增长动能较二季度有所放缓。月均出租率93.8%，同比上升2.8 pct，环比微降0.2 pct。关联方租赁类项目如嘉实京东等出租率维持满租稳定状态。宏观上，中国物流业整体处于复苏通道之中，物流业景气度指数在2025年逐渐回升，其中9月份景气指数为51.2，较上月上升0.3个百分点，为4月份以来的新高。

  保租房经营数据保持高位平稳。2025年Q3保租房平均月租金70.5元/平米，环比微升0.2%，延续稳步向上的价格态势。三季度平均收缴率99%，租金回收效率良好、租户履约能力稳定。三季度平均出租率95.8%，连续三个季度保持在95%以上。总的来看，保租房市场在租金、收缴与出租率三大核心指标上均表现出较强的稳定性及可持续性。

  消费基础设施REITs报告期内实现了租金平稳，业绩达成率相对较好。部分项目出租率保持高位，中金印力消费REIT表现强劲态势，三季度出租率99.1%，环比上升0.2 pct，同比上升0.5 pct。部分项目出租率出现某些特定的程度的调整，华夏华润商业REIT三季度出租率98.7%，环比微降0.3 pct，同比下降0.6 pct。此外，华夏首创奥莱REIT虽出租率实现同环比双升，但三季度租金降至117.6元/月/平方米，环比下降16.2%，反映出不同项目在租金与出租率之间的平衡策略存在差异。

  三季度交通基础设施REITs整体车流量处于季节性高位，收入端分化显著。7-8月运营数据表现亮眼，其中8月日均车流量达4.4万辆，为年内峰值，环比增长7%；同期通行收入均值达6250.1万元，环比提升7.5%，呈现“量价同升”态势。9月经营数据出现季节性回调，日均车流量3.9万辆，环比下降12%；通行收入相应回落至5819.9万元，环比下降6.9%。收入端看，江苏交控增长高达30.1%，同时深高速等受路网变化影响导致下降幅度达16.1%，分化明显。

  能源板块受消纳、风光水量波动等因素影响，收入端整体承压，呈现“量减价稳”的特征。在发电量环比下降的背景下，上网电价保持稳定或小幅走强。中信建投国家电投新能源REIT三季度发电量2.2亿千瓦时，环比降35%，含税上网电价0.85元/千瓦时，环比升0.4%；工银蒙能清洁能源REIT三季度发电量6879万千瓦时，环比下降38.2%，结算电价0.3元/千瓦时，环比上升5.5%。

  1、审批及发行进展没有到达预期的风险：REITs审批及发行受项目质量、监管审核速度及市场环境等多方面因素影响，若项目成熟度不高、监管审核速度放慢及市场环境低迷，将会使REITs审批发行放缓。

  2、政策出台没有到达预期的风险：我国REITs立法、税收及信息公开披露等多项制度尚待建立及完善，若相关政策出台没有到达预期，可能会影响REITs市场的持续健康发展。

  3、证券交易市场波动的风险：REITs的风险特征表现为中等风险及中等收益，今年以来受个别资产基本面疫后修复没有到达预期、整体REITs市场投资人类型单一投资行为趋同等影响，证券交易市场持续回调，出现较动。

  证券研究报告名称：《REITs 周报（10.25-10.31）：市场回稳延续，消费及保租房板块三季报表现良好》

  当前食饮板块经历长期回调，内需关注度较低，估值已显著回落，市场预期处于低位，白酒等优质资产底部逻辑清晰。在外部扰动重新显现，带动内需重要性提升的背景下，食饮板块有望迎来估值切换与修复行情。重点看好以下板块，1）白酒。四中全会胜利闭幕继续看多经济，珍惜当前低位布局机会。2）零食&饮料。细分赛道维持高景气度。3）乳制品：关注原奶价格变革，行业拐点临近。

  1、国家倡导反内卷，有利于价格完成筑底，长期有利于高水平质量的发展，提升了长期资金市场对未来经济发展和消费预期。随着人民网+、新华网先后发表文章，强调“整治违规吃喝，不是一阵风不能一刀切”，低位白酒餐饮链有望回暖，我们大家都认为茅台批价有望回升。当前白酒板块估值低位。

  2、两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济稳步的增长的主动力和稳定锚，我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会，新品类魔芋热销，东南亚出海逐步摸索。2）乳品，周期反转在即，7月上游去化加速，Q4进入消费旺季，关注原奶供需变化。3）黄酒，头部企业未来的发展优势扩大，引导行业高端化启航。

  本周四中全会胜利闭幕，会上提到要坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大循环内生动力和可靠性。要大力提振消费，扩大有效投资，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点。展望未来，国内经济有望逐渐企稳回升，以白酒为代表的顺周期产业有望重新步入高增长通道。

  燕京啤酒第三季度收入 48.75 亿元，同增 1.55%，归母净利润 6.68 亿元， 同增 26.0%。珠江啤酒第三季度实现营业收入18.75亿元，同比下降1.34%；实现净利润3.32亿元，同比增长8.16%，较上半年业绩表现有所放缓，与禁酒令后行业去库存、成本红利边际减弱等因素相关。啤酒行业处于资本开支末期，青啤等国企分红比例仍有提升空间，重啤、百威亚太分红率在100%左右，红利属性突出。

  短期来看，主产区原奶价格逐渐企稳，且散奶价格回升，原奶供需矛盾有所缓和。上游去化节奏看，随着奶价企稳9月奶牛存栏去化相对放缓，但行业仍处在深度亏损期，正处于青贮期，行业有望持续进行存栏去化，奶价周期拐点可期。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化，各地生育补贴政策落地也有一定预期，乳品深加工产能逐步投产，乳品需求或将触底。渠道层面，乳企加大会员商超、即时零售等新零售渠道布局。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。

  下游需求仍较弱，行业分化明显；基调头部效应显著，海天表现持续稳健，安琪海外扩大快带动业绩增长。复调预计品类分化。冻品行业或受益于新渠道开拓和外卖战等，Q3预计环比改善。自去年开始，各企业对于 B 端大客户的重视度提升，尤其山姆、盒马、百胜、塔斯汀等大客户开发，逐渐增加定制产品研究开发，在新零售渠道上新，有望推动企业业绩增长。短期市场对政策较为关注，“提振消费”也明确在今年的《政府工作报告》中被强调，通过扩内需与惠民生的结合，推动消费稳健增长。短期来看，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，且 3 月以来餐饮收入呈逐渐回升态势，我们大家都认为可以在较低的位置布局一些优质标的。

  东鹏饮料延续高增，功能饮料高基数下继续稳健增长，补水啦实现高增长，果之茶快速放量，2025Q3 公司实现营业总收入 61.07 亿，同比增长 30.36%，归母净利润 13.86 亿，同比增长 41.91%。椰子水行业线下渗透增加，一二线城市便利店和商超铺货较为充分，三四线城市铺货增加，线上竞争加剧，价格战在线上愈演愈烈。功能饮料行业持续扩容，东鹏饮料全国化加深，全年业绩增长确定性强，第二增长曲线补水啦一步步成型，新品果之茶有望复制路径。娃哈哈系统内部销售体系出现变动，而农夫山泉的经销队伍势头强劲，销售不断改善。东方树叶一元乐享活动促进终端动销，库存良性，公司的包装水市占率或可逐步回到之前水平。无糖茶和功能饮料行业维持高景气度。

  零食板块业绩分化，已经发布三季度财报的洽洽食品和劲仔食品利润承压。零食品类机遇今年对拉动公司业绩具有非常明显作用。

  风险提示：需求复苏没有到达预期，近2年受宏观环境等因素影响经济稳步的增长有所降速，国民收入增长亦受一定的影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能没有到达预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费的人的关注热点，产业链企业虽然不断的提高生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，任旧存在食品安全质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来餐饮上游大宗商品的价值波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

  经济数据方面，8月工业公司利润累计同比增长从-1.7%上行至0.9%，分量价利润率来看，8月利润率上行0.1个百分点至5.2%，同比降幅收窄2.8个百分点。结构上，周期、制造业、科技利润逐步提升，反内卷政策等初见成效，消费仍有很多压力，预计四季度相关促消费政策仍有望加码。海外方面，美联储9月如期降息，全球流动性进一步宽松，中美第四轮谈判结果也符合预期。经济逐步改善+流动性宽松+风险偏好保持高位，预计10月市场仍将震荡向上。参照历史股市10月轮动经验，预计市场有望围绕三季报展开，建议投资的人积极关注三条线：三季报业绩较好（业绩出现拐点）的方向、受益于反内卷政策落地逐步改善的周期方向和产业趋势超预期的高成长相关行业。

  宏观综述：9月宏观高频数据仍略有走弱，工业公司利润回正、市场风险偏好改善，反内卷政策略见成效。整体看，宏观经济土地供应和成交降幅开始缩小，“金九”有一定成色，但但房地产市场尚难言拐点，主要是价格、库存未见明显好转。乘用车销量四周平均增速转正，运价指数分化，降幅缩小。在资金市场，央行重启14天期逆回购操作，MLF到期后加量续作，但季末资金面难言宽松；流动性方面，供给整体减少，存单到期量小幅增加，且发行量大幅度减少，国债到期规模较大，地方债和政金债净发行量均为正，流动性有很多压力。本周央行重启14天期逆回购操作，MLF到期后加量续作，但临近季末，跨月资金需求较旺，在整体投放力度正常的情况下，资金面难言宽松，七天期跨季资金价格涨幅偏大。展望后市，基金赎回新规等因素仍对利率存在一定支撑，但在政策较为宽松的主导下，短期内，债市有望在震荡中迎来修复。

  配置上：如上所述，建议10月配置围绕三季报改善和较好的行业展开，依照我们月度跟踪结果，预计三季报较好的行业集中在科技（存储、国内算力、消费电子、海外AI应用等）、创新药、CXO、风电、军工、有色等行业；受益于反内卷政策落地，8月工业公司利润暗示利润改善的行业集中在钢铁、化工、新能源部分子行业；医疗器械、电池等子行业三季度也有望出业绩拐点。另一方面，产业趋势上，固态电池、机器人、AI应用进展好于预期。

  配置建议：考虑到经济逐步改善，流动性宽松，市场风险偏好较高，10月配置我们围绕三条线：三季报业绩较好（业绩出现拐点）的方向、受益于反内卷政策落地逐步改善的周期方向和产业趋势超预期的高成长相关行业。

  科技：9月存储涨价超预期；国内设备业绩超预期；国内算力景气度继续上行；假期OpenAI发布Pulse与Sora 2,算力需求和AI应用进展进一步超预期；

  消费：创新药/CXO整体三季报预计继续呈现上升趋势，关注后续主要公司大BD落地以及中美谈判进展美国对创新药有关政策调整；

  高端制造方面：风电、军工维持高景气，电池环节有望出现拐点，产业趋势上关注固态电池、机器人等进展，政策层面关注光伏、新能车反内卷去产能情况；

  周期：钢铁、化工方向预计三季报盈利逐步改善，与此同时积极推荐基本面较为强劲且受益于美联储降息的有色相关行业，包括铜铝、黄金以及具有战略属性的稀土等

  此外，政策层面可积极关注十五五规划对新兴相关行业和服务性消费行业的支持。

  1）数据统计存在误差：报告数据均由Wind数据库、Datayes等数据库导出，有几率存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题。同时由于数据存在滞后性，如10月25日披露数据仅反映9月行业情况，因此基于历史数据分析得到结论的指导意义相对有限。

  2）海内外经济衰退：当前海外处于经济衰退周期，国内外经济环境不景气将影响部分行业需求表现。

  3）市场流动性风险：股价行情需依赖长期资金市场流动性支持，流动性风险恐导致估值下行。

  证券研究报告名称：《关注工业公司利润改善和三季报业绩 ——绝对收益月报2025年10月》

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